近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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