金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成(chén莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱g)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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